闲话连篇

首先说说报表：

宏观层面：

• 收入3900万美金，同比增长14%，环比增长18%；
• 非美国通用会计准则净利润810万美金，上季度为700万美金，去年同季度为840万美金，即同比减少4%，环比增长16%；核算到每股收益，每股摊薄净收益21美分，上季度每股摊薄净收益18美分，去年同季度收益为22美分；
• 美国通过会计准则核算后，净利润为570万美金，上季度为450万美金，去年同季度为720万美金（其中，搜狐来自持续运营业务的净利润为780万美元，来自放弃电子商城业务的净亏损为60万美元），即同比减少21%，环比增长27%；核算到每股收益，每股摊薄净收益15美分，上季度每股摊薄净收益12美分，去年同季度收益为19美分。

微观层面：

• 品牌广告收入达到创记录的2660万美元，比去年同期增长38%，比上一季度增长13%；
• 广告收入达到创记录的2840万美元，比去年同期增长24%，比上一季度增长11%；
• 非广告收入1060万美元，比去年同期下降6%，比上一季度增长42%，其中包括5月9日，推出在线游戏“天龙八部”，在2007年5月10日至6月30日期间，收入230万美元。非广告收入主要来自无线增值服务和在线游戏。由此可以核算搜狐的无线业务收入大约同比降低大约30%，与上季度大致持平；
• 搜索的收入，本季度180万美元的付费搜索收入，上季度210万美元的付费搜索收入，去年同期350万350万美元的付费搜索收入，由此，同比降低48%，环比降低14%；

财报点评：

• 广告收入方面基本符合行业的预期，互联网广告方面的增长，每一年行业平均增长30%。所以，相比新浪第一季度广告收入43%的增长，搜狐本季度的增长，要看同行数据之后再做定夺。搜狐强调，去年本季度有世界杯的广告收入，如果扣除那个季度80万的世界杯相关广告收入，本季度广告增长增长应为42%左右，那么，是奥运赞助商的牌子在起作用了，初露端倪？就目前而看，基本在行业预期之内。至于品牌广告的噱头，如果它无法有效拉动广告收入的增长或者是毛利润的增长，我个人认为，那就还不值得成为收入的核心竞争力。
• 游戏业务收入是本次报表的一个亮点，坦白而言，我还真没有想到搜狐的游戏业务能有如此迅速的斩获。或者说，中国的游戏领域还是一个朝阳产业？也是搜狐的“朝阳产业”？
• 搜索业务收入的进一步萎缩，让人不仅担心，搜狗的未来，会不会如同曾经的搜狐商城一样？当然，对于搜狐来说，与新浪最大的不同，就是搜狐是“charles的”，而新浪？不知道是谁的？所以，新浪和google短暂姘居，拉动短期业绩，即使同枕异梦，也再所不辞；搜狐则苦苦撑搜狗的场子。而从笔者角度，搜狐目前等待搜狗起来的局面（老查现场说：再给搜狗1年的时间），没有老查搞定董事会，这种战略长线的考虑，是很难维持到今天。
• 相比与搜索引擎的100%以上的同比增长，我们不仅要问，门户的未来在哪里？
• 作为一个博客，很看好搜狐3.0的说法。搜狐3.0的旗手方刚blog中有句话很经典：互联网的根本还是入口之争。从门户入口到搜索入口到个人入口。搜狐3.0，是否能像老查说的那样，在不久的未来，吸引足够多的用户，成为个人媒体的中心，这个，考验的，依然是搜狐团队的执行力。
• 如果说，过去我们不知道搜狐在奥运之后什么办，那么，这次的见面会之后，搜狐的后奥运战略应该说，初见雏形。

现场花絮：（或者叫老查的现场花絮，未注明的均为老查发言）

• 对于奥运联盟：本来都是零，三个人加起来还是零；联盟的做法，给中国人丢脸。我们是正规军，他们是游击队而已。搜狐副总裁陈陆明：国人最缺乏契约精神。（此话精辟，赞！）
• 对于游戏推广：征途的推广形式像人民战争一样，游戏的推广，可以像它那样大手笔，也可以小手笔，我们是中间的那种。
• 对于奥运的投入回报：记者问及奥运投入2年来的汇报情况，老查回答：嗯，啊，这个，嗯。。。。半天，一句话，还是比较赚的。
• 对于搜索：我们的技术还是很强的，譬如搜索的spider，我看起码技术先进性方面超过百度。我们有信心等到它枯木逢春的一年。
• 对于搜狐3.0：它是超媒体！

　　净营收2亿1290万美元，较上年度增长10%。广告营收1亿2010万美元，较上年度增长41%。非广告营收9280万美元，较上年度下降15%。

我做了个简单的收入增长率对比表，可以明显看到，新浪广告收入的占总收入比例在大幅增长。广告收入增加代表着门户的加强，虽然新浪全年收入仅增长了10%，且非广告收入在减少，但是，从第二季度开始，广告收入每个季度同比40%以上的增长率，非广告收入15%的全年负增长不影响新浪重新回归超级第一门户给投资者的信心及可以展望的未来美好预期。
在非广告收入方面，主要是sp业务的收入，新浪在ivr方面的收入是突飞猛涨，不过，也难敌其他sp业务的颓势。新浪唯一要注意的是，sp业务苍蝇蚊子也是肉，不要抱侥幸的心里在某些业务方面做过分大胆的动作，以免在风头挨罚。毕竟，sp在国内，不仅仅是业务那么简单，而挨罚的后果，对于报表的影响，有很多先例，不多说。

  二、利润

2006年度毛利率为63%，2005年度毛利率为67%。2006年度广告业务毛利率为65%，2005年度为67%。2006年度广告业务毛利率的计算中包含了170万美元的股票报酬费用，相当于广告营收的1%。2006年度移动增值业务毛利率为60%，2005年度为66%。毛利率较去年同期下滑的主要原因是数据传输费用和内容制作成本的上升。
　2006年度运营开支总计9850万美元，较2005年度增长了11%。2006年度运营开支中包含了770万美元的股票报酬费用和180万美元的无形资产摊销费用，而2005年度运营开支中包含了320万美元的无形资产摊销费用。不计入上述费用，2006年度运营开支为8900万美元，较2005年度增加了4%。运营开支同比增长的主要原因是管理层奖金和销售提成等薪资开支的增加以及坏帐费用的上升，市场费用的下降则起到了一定的抵消作用。
2006年度净利润总计3990万美元，合每股摊薄净收益69美分；2005年度净利润总计4310万美元，合每股摊薄净收益75美分。2006年度非美国通用会计准则净利润5160万美元，合每股摊薄净收益88美分；2005年度美国通用会计准则净利润4640万美元，合每股摊薄净收益79美分。

看上面的数据时候，有时候看的脑袋糊涂，比如“2006年度非美国通用会计准则净利润5160万美元，合每股摊薄净收益88美分；2005年度美国通用会计准则净利润4640万美元，合每股摊薄净收益79美分。”，差别是前面用根据非美国通用会计准则算的利润及收益，后面是根据美国通过准则算的利润及收益。
总体说利润分析，根据新浪目前遭遇的情况是增收不增利，尤其是根据上面的数据分析新浪2005年及2006年利润率可以看到，新浪净利润率从2005年的32.3%降低到2006年的18.7%，这个降低幅度比较惊人。这个，与新浪在管理层绩效奖励方面的大手笔及播客方面的一些固定资产大投入有关系。
对于新浪来说，股权分散而来的权力分散的董事会如何与公司管理层形成一个有效的沟通与监控机制，是未来一年新浪所必须面临的。新浪董事会的现况，或许在不久的未来，能够造就一个任职时间最长的新浪ceo，打破新浪ceo两年一换的魔咒。
三、远期分析

根据曹与华尔街的答问，新浪今年的重点在新浪博客商业价值挖掘及播客，这个与新浪超级门户回归策略相对应，个人认为，借助门户之势，在相关领域拔营摧寨，是个不错的策略。在目前互联网广告市场一篇大好形式下，新浪在广告收入方面将继续保持它的高速乃至更高速的增长。据说曹在新浪亲自抓广告业务，在这点上，更让广大股东放心，且有信心。
新浪的远期要注意的，在于如何将收入增长与利润增长有效挂钩，播客播客如何货币化、以及如何应对2008奥运搜狐借助奥运合作伙伴而来的挑战。前面一个话题，需要董事会与管理层在绩效考核方面有更加优化的方案，且在于新项目投资方面，做好充分的分析。譬如新浪的播客战略，根据笔者了解，新浪在各地电信机房为播客做了大数量级的带宽及机架储备，这个投入是巨大的，并且是空前的。对于博客及播客货币化，因为博客文章内容和风格各不相同（每个人，每一篇），如何在博客们的心里承受力上有效衡量，需要做一定的技术与商业方面的储备。譬如，在老徐的博客上挂一个性病必治广告，那估计就是一个天大的幽默了。而应对搜狐的奥运战略，个人膄主意，在体育之外，新浪不妨故意给搜狐一些机会，搜狐最大的特点，是有个缝就上，这样，搜狐的战线一长，人力、资源估计就跟不上了。根据过去的经验，如此，2007、2008主线的体育战场上，新浪面对搜狐的奥运战略可能会更从容一些。
相信2007的新浪，收入依然高歌猛进，尤其是广告收入的增长，估计还是40%以上的同比增长，如果sp业务没有出现大的变化，预计新浪2007年的收入增长应该在30%以上；对于新浪2007年的利润增长，目前来看，是那么的不可知。

 allen@上海

广告收入占年度收入68.5%，非广告收入占年度收入的31.5%。其中广告收入整体增长了29.5%，基本符合互联网广告市场的增长预期。非广告收入增长不错，应该是得益于很多小sp的退场以及曾经2005年中，搜狐sp业务曾经重创。对于付费搜索收入的增长，上面的增长率难以让人满意，也难以让人在“技术的搜狐”口号前折服。品牌广告的收入增长，得益于奥运的临近，尤其是奥运赞助商不得不的选择，因此，相信2007年搜狐在品牌广告方面能有更大的作为。
总体评价搜狐的2006年收入，个人认为平淡的一年是比较中肯的说法。而对于2007年，搜狐收入的增长点，寄望与sp业务（3G的机会）及08奥运来临之际，搜狐奥运战略带来品牌广告收入可能爆发性的增长，或许比较靠谱，对于来自搜索的收入或者在线游戏收入的期望，就目前市场份额情况而言，个人认为不大乐观。

二、利润及利润率

从财务角度来说，毛利率的降低，与营销成本有很大关系；而净利润率从2005年的28.5%降到24.4%，与管理成本及折旧摊销有很大关系。过去的一年，搜狐管理层的中高层变动变得频繁，对于管理成本方面，应该有一定的影响；而同时间在业务触角方面，四面出击，在这方面，新的设备投资将直接影响到每季度折旧，营销成本直接影响毛利率。在2006年报出来的同时，欣慰的看到搜狐的新的若干高管的任命。希望，这是一个好信号，虽然，从某种意义上说，这个任命之后的各人职责变化不大。不过，在空缺填补、士气鼓舞方面有很大作用，至少，在接下来的一段时间，搜狐的管理层将恢复平静一段时间，这有助于搜狐管理效率，其次人员稳定之后，也将有助于管理成本控制。相信2007的搜狐净利润率会优与2006，当然，希望搜狐在毛利率方面也能有突出表现。如果真的搜狐品牌广告收入有爆发性增长，将在毛利率及净利润率方面都会有贡献。

三、现金储备

搜狐现金储备的减少，在接下来的买楼之后将进一步体现在每季度的摊销中。现金储备的减少，一方面是在新业务拓展方面的现金投入；另外一方面是大型固定资产的添购。搜狐买楼是个有意思的事情，一个朋友说，搜狐有点像蓝筹企业了。个人认为，如果能够有效的控制成本，买楼也无可厚非，毕竟，人民币在升值，而且，中国致富买房的传统，呵呵，说深了，致富买楼是理财的一个重要手段。

四、总结
虽然搜狐2006年财报平淡的让人有点乏味，不过，靠上奥运大树的搜狐在2008即将来临之际还是很让人期待。搜狐未来2年收入的高增长，应该是可以预期的，搜狐的未来的关键，不是搜狐的收入增长了多少，而在于搜狐如何收下心，做好减法，逐渐收缩阵线，且有效贯通sohu、chinaren、focus、17173等，真真形成门户矩阵的合力，借助奥运这个契机，在体育与娱乐方面大作文章（兼顾搜狐公司资源及charles爱好），树立一个“娱乐的搜狐”or“快乐的搜狐”。而不是继续四处出击，这个，将有肯能削弱搜狐的短期赢利能力。相比起来，娱乐的搜狐比技术的搜狐，貌似更适合中国大众。